泡泡玛特(09992.HK) +6.000 (+2.396%) 沽空 $11.89亿; 比率 21.286% 昨(21日)股价急滑8.1%后，公司昨收市后公布第三季销售数据远优市场预期，今早高开7.8%，盘中曾高见270.2元一度回升7.9%，半日升4.2%收261元，成交额55.85亿元。
公司昨收市后公布，第三季度整体收益按年增长2.45至2.5倍，其中中国收益按年增长1.85至1.9倍，海外收益按年增长3.65至3.7倍。季内中国线下渠道收益按年增长1.3至1.35倍，线上渠道收益按年增长3至3.05倍。海外方面，亚太区收益按年增长1.7至1.75倍，美洲区按年增长12.65至12.7倍，欧洲及其他地区按年增长7.35至7.4倍。本文综合9间券商对其最新投资评级与目标价，共有5间券商上调目标价，8间维持「买入」、「增持」或「跑赢大市」相若评级。
汇丰环球研究指，泡泡玛特第三季业绩强劲，市场对单一IP风险的担忧可能仍存，据该行估算其现估值相当於预测2026及2027年的市盈率分别为17倍和14倍，而自2024年1月以来其一年期前瞻市盈率平均为27.9倍(范围介乎15.5至45.4倍)。以2026年预测市盈率及2026至2028年预测每股盈利复合年增长率23%计算，现时市盈增长率(Price/Earnings to Growth Ratio)为0.75倍。尽管对IP风险的忧虑可能持续，但强劲的盈利增长应可支持其股价。
【美银：销售增长加速纾缓市场担忧】
高盛认为，泡泡玛特第三季业绩超出市场预期，主要受惠稳健的IP热度及供应产能扩张带来的变现化能力提升。其中美国市场基本符合预期，中国市场在高基数下亦显着超预期，增速仍较上半年大幅加快，且远超线上销售追踪数据。该行认为第三季销售超预期应能提升投资者对全年盈利能见度的信心，但IP热度仍是关键观察点，该行视其为公司明年增长的核心驱动力。二手市场溢价回落或与公司供应量增加有关；但高频数据持续影响市场对IP类股票的情绪。该行认为泡泡玛特第四季增长能见度依然很高，基於第四季为传统销售旺季、主题新品密集推出(节庆、十五周年纪念)、供应产能提升及门店网络持续扩张。投资者对销售增长可持续性的信心，将取决於供应增加下二手市场价格韧性、新品讨论度与人气及非Labubu产品的成长动能。
美银证券表示，注意到市场对泡泡玛特在美销售动能的担忧，但第三季美国销售较上半年加速增长，缓解市场担忧。进入第四季旺季，该行对泡泡玛特在美国销售持乐观态度，受新产品和渠道扩张推动。除「Why So Serious」针对万圣节毛绒玩具系列成功外，亦注意到「Skullpanda X Wednesday」毛绒玩具在社交媒体上获得强劲关注。该行又指，市场普遍认为公司今年业绩增长主要由美国推动，但事实上公司在各区域和渠道表现强劲，可能增强市场对其短期增长能见度的信心。该行认为，泡泡玛特股价自8月高位下跌26%，目前2026年预期市盈率为17倍，提供具吸引力的风险回报比。
瑞银表示，该行线上销售追踪数据显示，泡泡玛特9月销售按年显着增长。Twinkle Twinkle藉其万圣节系列，在二手市场价格达到原价2至3倍。公司亦正通过更多媒体内容，包括专属歌曲、Pop Land互动表演及计划中的动画短片，扩展Twinkle Twinkle生态。该行指，万圣节系列是Twinkle首款乙烯基毛绒(vinyl plush)玩具，相信未来还有推出更多产品的巨大潜力。海外市场方面，该行指公司的全球扩张仍处早期阶段，欧洲消费者交易监测数据显示，英国和法国为公司当前在欧洲的主要市场，两地销售动能持续强劲。近期发展亦证实Labubu持久吸引力，其万圣节系列保持高溢价，相信Labubu的商业化尚未完全被利用。该行上调泡泡玛特目标价由432元升至435元，此按现金流折现率作估值。
瑞银料泡泡玛特於2025年至2028年纯利各为130.21亿、165.78亿、207.28亿及256.12亿民币，2025年至2028年每股摊薄盈利各为3.33元、4.24元、5.31元及6.57元人民币。
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综合9间券商对泡泡玛特最新目标价及投资评级：
券商│投资评级│目标价
瑞银│买入│432元->435元
花旗│买入│398元->415元
美银证券│买入│400元
汇丰研究│买入│379元->392.5元
富瑞│买入│358.2元->383.2元
野村│买入│372元
里昂│跑赢大市│368元
摩根大通│增持│320元->350元
高盛│中性│350元
券商│观点
瑞银│本土及海外市场季绩显着胜预期，迎接高峰季
花旗│第三季业绩持续强劲
美银证券│季绩显着胜预期纾缓市场忧虑，上调业绩预测并重申「买入」
汇丰研究│第三季业绩强劲
富瑞│另一表现强劲季度
野村│第三季销售增长再度加快
里昂│坚韧性持续
摩根大通│第三季绩胜预期，料第四季业绩更强劲，受惠产能及节假日
高盛│季度收入较上半年加快超预期，关注旺季销售动力
(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-10-22 12:25。)
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